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发表于 : 2020年04月13日
私募股权二级市场和S基金是私募股权市场发展到一定阶段的产物 ，中国发展私募股权二级市场的系统性机会已来临。
2018年12月，深圳市出台《促进创业投资行业发展若干措施》，支持有条件的区域股权交易中心、金融机构、创业投资机构等依法依规打造创投项目转让交易平台，帮助有条件的机构成立S基金“交易所”。2019年12月10日 ，目标规模100亿元的深创投S基金在珠海宣告成立，深创投和格力集团为基石投资人。
老牌机构纷纷试水S基金，意味着S基金在国内的发展进入了一个新阶段 。资本寒冬下 ，PE/VC投资项目的“退出难”问题催生了二级交易需求。
那么 ，S基金能成为弱市下的“救星”吗？
所谓“S”是指Secondary，已成立的私募股权基金，现有LP因为各种原因需中途退出 ，S基金即是专门承接这些二手份额的基金。
对于S基金的定位 ，市场上存在着不同的声音。
一直以来 ，S基金都有一个悖论，二手转让的资产为不良资产。事实上 ，S基金不仅同样要挑选优质资产，而且对于头部机构热门项目的二手份额 ，还可能出现“争抢”的情况。
歌斐资产私募股权合伙人刘亦浩表示 ，他曾经主动放弃过项目 ，因为觉得对方的报价过高：“有些知名GP有很多的LP，一旦其中有LP出现违约 ，其他LP非常清楚基金组合中有哪些项目，于是才会出现比较火爆的所谓‘抢的过程。”
盈嘉资本合伙人曹钰喆透露，买方报价大多比较谨慎 ，但在相对有共识或者资产价格比较清晰的情况下，“更多比拼的是速度”，对卖方来说 ，着急要用钱才会卖资产，“如果你对底层资产足够熟悉，能够更快地报价 ，更快地做交易 ，就会有时间优势” 。
S基金的回报率究竟如何，是否高于传统的VC/PE基金？投中信息的研究报告显示，S基金IRR平均在16.7%左右 。有机构向记者透露，前三期S基金IRR稳定在10%-15%之间 。
“S基金搏的不是赌博的收益，想赚20倍、30倍的，应该去做天使。”S基金由于存续期短 ，收益倍数不一定高 ，但在新程投资董事纪晨看来，S基金应聚焦于这部分稳定的收益，形成中国投资圈回报链条的闭环 。
歌斐资产刘亦浩认为 ，S基金的这种特性，更加吸引成熟的机构投资人，比如险资。险资并非追求极致回报，会考虑不同阶段的投资配比，于是S基金成为非常好的资产配置类别。作为最大的市场化母基金管理公司，歌斐资产从2013年即开始发行第一期S基金 ，到今年已上线了第五期S基金基金。歌斐目前仍是中国市场上少有发行过独立S策略的基金管理人。
资本寒冬下，“退出难”愈演愈烈，一级市场的“堰塞湖”现象逐步凸显 ，这也是S基金逐渐受到行业关注的原因 。
退出方式不够多元化，直接导致了“退出难” 。新程投资创始合伙人林敏在“2019中国母基金峰会暨鹭江创投论坛”上表示，截至2018年，将近4万个未退出项目，总金额超过4500亿元。已退出的项目中 ，依然有60%的项目，通过IPO等公开市场退出，36%的项目通过并购退出，而老股转让，也就是PE二级市场交易只占到了4% ，“这个跟欧美的发达市场60%以上通过PE二级市场退出 ，相距甚远”。
深创投董事长倪泽望认为 ，资管新规导致部分LP的后续出资难以为继，且其已出资部分需限期退出;经济下行周期 ，以企业主为代表的部分LP资金链受到极大影响，迫切需要退出PE资产，获取流动性。
可见 ，在S基金的需求端，LP的转让压力沉寂已久 。但在供给端 ，落地规模仍十分有限 ，供需严重失衡 。
根据母基金研究中心的不完全统计，截至2019年11月底 ，全市场S基金规模总量约310亿元 ，国内GP对S基金的参与度不高，近六成受访的中国母基金管理机构暂不考虑参与S基金。
