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千帆竞过，万众创新。2015年由早期投资领潮的创投大年可谓精彩纷呈。投资机构及基金管理人群雄逐鹿，投资人结构日趋多元化，越来越多的资本和各界人士都在加速进入中国股权投资领域，他们对借助投资创新型企业参与中国经济转型
、产业升级浪潮并分享增长红利充满信心
，同时，整个中国PE/VC行业在监管自律与激烈竞争中也在不断净化，走向成熟
。

歌斐资产作为较早进入PE/VC行业并努力推动母基金在中国本土落地生根的实践者

，也希望通过白皮书的形式，更好地陪伴GP和LP共同成长
。

此次PE/VC行业白皮书已是歌斐资产、投中信息第三次联合发布。2014 年，歌斐资产与投中集团首次尝试合作
，借助歌斐资产对GP的筛选及投资能力、对LP的服务能力
，并整合投中集团对于私募股权行业的大数据研究能力，系统梳理2013 年全年行业发展状况，洞察GP
、LP 发展特征
，展望行业发展趋势，既帮助GP 更深入了解LP 的分布和动态

，也为LP 提供了解PE/VC 行业的一个窗口，白皮书发布后，得到了业界和投资人的认可与肯定，这激励双方2015 年
、2016年继续携手
，发布PE行业白皮书
。

据悉
，此次中国PE/VC行业报告主要分四个部分进行
：第一部分针对2015 年整体市场状况回顾，分募集
、投资
、退出三个板块进行分析
；第二部分主要分析当前市场出现的一些热点及政策的变化

；第三、四部分分别针对GP、LP端进行观察和总结。

投融资、估值再创新高

，投资重点明显向早期转移

歌斐PE白皮书显示
，2015年，PE行业投融资数据均创历史新高。截至2015年12月底，共有1314 只私募股权基金完成募集，比2014 年全年增长141%

；募集金额达到1177 亿美元，比2014 年全年增长46%

，无论在数量还是规模上都创下历史新高。

而2015年共投出2123个项目，投资规模达到821亿美元，较2014年分别增长29% 和52%
，已经连续三年增长
。而从项目的投资阶段上可以发现
，投资重点明显向早期、发展期转移：早期项目在数量上第一次超过发展期项目
，投资活跃度最高。而投资人最关心的退出，由于受到2015年IPO停摆的影响
，IPO退出规模从2014 年的957亿美元，锐减到2015年的45亿美元，降幅达95%
，并购也同时出现降温现象。三板退出、借壳上市成为GP 继“IPO”及“并购”退出之外最主要的退出方式
。

项目估值方面

，虽然近期高估值项目遭腰斩的案例频频见诸报端，但歌斐PE白皮书数据显示
，2015年项目平均估值仍然高达33倍，甚至超过2011年所谓的“全民PE”时期
。

此外，投资重点明显向早期、发展期转移
。2015年，早期项目在数量上第一次超过发展期项目
，投资活跃度最高。从规模上来看，早期和发展期的投资规模占总规模的50%以上
，2015年较去年增长40%。

GP：“少募快投”成主流
，人民币基金持续火爆

根据中国证券投资基金协会的统计数字，截至2015 年12 月底
，中国已登记私募基金管理人2.5 万家
。从管理人的类型变化及分布上看
，2015 年定增基金

、母基金、复合基金实现了跨越式的发展。

在2015年投中进行的访谈和调研中，大多数受访GP表露出对新募基金的“目标规模”和“基金存续期”双双调低的预期：48%的GP将2015年基金拟募资规模定在1亿美元以下；有17%的GP计划将募集基金存续期调整为4年及以下，这一人数比例远高于去年7%的占比水平
。这种“多轮快融、少募快投”的态势下，催生了很多新现象：首先
，在传统“A轮/B轮/C轮”融资结构格局之外，产生了多种诸如“Pre A轮”、“A+轮”等新融资轮段
；其次，投资轮段之间的界限逐渐模糊
，过往基本到B/C轮退出的天使
、早期基金，如今对B/C轮项目的追加投资比例逐渐增多；PE机构也尝试在特定领域开始向早期延伸布局。

2015年，人民币基金延续了2014年募集的强劲势头
，同时进入了前所未有的盛大发展局面：2015年度中国PE/VC投资市场披露出的1206支募集完成的基金，其中人民币基金1171支，占比97%。

歌斐PE白皮书认为，2015年度“人民币基金”募集盛大场景背后，存在多个原因
：

1）“募退两头”场内化
，美元出海辅导角色弱化；

2）中概股回归

，人民币基金成为主要接盘侠
；

3）史上最严外汇管制令，中国换汇渠道收紧。

LP: PE基金更青睐机构投资者

2015 年LP 数量和可投资金额保持增长。LP 类型日益多元化，富有家族及个人仍是PE/VC 投资的主要投资者
，企业投资人对PE 投资的态度也更加开放。对于 PE 基金来说，养老金、保险资金是理想的机构投资者
。因为这两者可投资的资金量大，且投资期限长，更适合长期性的投资，这与PE基金的资金需求特性不谋而合。而随着中央鼓励政府引导基金的发展态势明确，各地方政府设立的各类政府引导基金如雨后春笋般涌现
，遍及科教文化、产业投资等各个领域，基金总规模达到1.5 万亿，成为第三大机构LP
。

从PE/VC的整体募资情况来看，虽然数量上企业投资者和高净值个人依然为基金的主要出资人
，但PE/VC的募资正在快速向机构投资者倾斜。

母基金迎来募集大爆发，同比增长300%

随着国内PE基金的蓬勃发展，PE-FOF（私募股权投资母基金）因分散风险、灵活配置等特征
，逐渐受到投资机构的关注。自2003年第一只外资PE-FOF成立以来，PE-FOF的募集数量平稳发展


，年复合增速38.1%。而2015年，PE FOF迎来了募集大爆发
，募集量同比增长300%。

歌斐PE白皮书认为，PE直投基金的蓬勃发展以及机构资金准入政策的放宽，给PE-FOF未来的发展提供了两大机遇
。一方面

，PE直投基金数量的上升，丰富了PE-FOF的可投对象
。另一方面
，准入政策的放宽
，让LP群体不断扩容。在全球市场中，养老金、政府基金和保险公司是PE基金的主要LP。而国内市场尚不成熟，因此在很长的一段时间里，私募股权投资的LP以高净值客户为主
。随着私募股权投资自我创新式的发展，越来越多优质的机构投资者也参与进来
，LP机构化、多样化成为一种趋势。